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核心观点

供需宽松库存高位，动力煤港口价格跌破900元/吨。去年四季度以来，供给持续保持较高水平，根据国家统计局数据显示23年1-4月份，生产原煤15.3亿吨，月均3.8亿吨，同比增长4.8%。进口煤炭1.4亿吨，同比增长88.8%。当前生产、进口均保持高位水平，预计不可持续，随着需求回落短期预计将有所下行。下游需求方面，受工业企业开工率不足影响，电厂日耗量增速较为平缓，电厂库存处于高位，港口高库存压力尚未在旺季实现明显减少，市场预期有所落空。非电力用煤方面，水泥、化工需求低迷，对煤价支撑作用有限。当前核心在于下游需求释放不足，导致供需阶段性宽松，流通环节高库存压力导致交易情绪低落而造成煤价连续下行，对于后市我们认为供给高位不可持续，需求低迷有反弹的机会，煤炭配置仍具有一定安全性。截至5月26日，京唐港山西产Q5500动力末煤平仓价875元/吨，周环比下降9.79%。库存方面，截至5月26日，北方港口库存合计2692万吨，较5月19日增加55万吨，涨幅2.09%。

炼焦煤价格止跌企稳趋势明显，下游钢企开工恢复需求有望提振。供给方面，主产区煤矿恢复正常生产，前期超跌的煤矿价格稍有回调，产地价格和港口价格均与上周基本持平，整体市场趋于止跌平稳状态。下游需求方面，焦炭开启第九轮提降，焦企出货较之前明显改善，库存逐渐降至低位，目前整体开工稳定。钢厂经过前期检修目前也有陆续复产迹象，由于近期成材价格走势震荡，钢厂盈利能力稍有好转。据中国钢铁工业协会监测，5月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1761万吨，比4月末减少50万吨，降幅为2.8%，并且钢材价格进入5月份以来止跌企稳，随着焦企、钢企逐步恢复开工，炼焦煤需求有望得到提振。进口价格方面，截至5月26日，澳洲峰景主焦煤到岸价为230美元/吨，周环比下降1.29%；蒙古甘其毛都口岸焦精煤场地价1480元/吨，周环比上升1.37%；

4月全国出口煤炭35万吨，同比下降24.3%。日前，海关总署公布的数据显示，中国2023年4月份出口煤炭35万吨，同比下降24.3%，环比增长29.6%。4月份煤炭出口额为10346.1万美元，同比下降28.9%，环比增长12.70%。据此推算出口单价为295.6美元/吨，同比下跌13.86美元/吨，环比下降44.39美元/吨。2023年1-4月份，全国累计出口煤炭123万吨，同比增长9%；累计出口金额41306.9万美元，同比增长19.3%。此外，4月份出口焦炭及半焦炭72万吨，同比增长13.2%；金额24120.2万美元，同比下降20.1%。前4月累计出口268万吨，同比增长20%；金额89179万美元，同比下降14%。

投资建议：重点关注陕西煤业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能。

风险提示：稳增长政策不及预期，需求不振、煤价大幅下跌等。